（转自：好意思港股不雅察社）
作家：Harrison Schwartz
编译：好意思港股不雅察社
本年齿首以来，银价抓续上升，涨幅约26%，糟蹋了每盎司33好意思元。多年来，许多投资者和分析师一直将白银视为对冲过度宽松货币战术激发通胀风险的理思器具。此外，黄金与白银的价钱比率一直处于历史极值，这为白银创造了一个看似正在解除的价值契机。白银在工业用途上的需求增长也相对较高，可以论证的是，在什物白银市集存在日益严重的穷乏情况下，电子和能源系统对导体的需求握住增多。
像SLV这么的白银ETF是一种接近现货价钱投资白银的路线。可是，许多投资者给与不投资商品ETF，而是更倾向于径直抓有什物白银或投资白银矿业公司。按市值磋商，最大的白银矿业公司是泛好意思白银，其市值为100亿好意思元。在完成对MAG Silver（下称MAG）的收购后，该公司范畴将显耀扩大，这次收购以约25%的溢价购买MAG的股票。虽然，由于自5月初以来白银价钱已上升杰出10%，可以说尚未完成的收购依然带来了申报。
泛好意思白银是一家业务遍布好意思洲的大型白银公司。收购MAG将增多其在北好意思的产量，并可能裁减其每盎司的成本，因为MAG的主要矿山的全守护成本仅为每盎司当量12好意思元，产量约为1900万盎司。2024年，泛好意思白银的全守护成本约为19好意思元，产量为2100万盎司，领有4.68亿盎司的探明和可能储量。此外，泛好意思白银的股息为每股约0.40好意思元，股息率为1.4%，这比许多矿业股票王人要高。
鉴于收购以及白银价钱的大幅上升，投资者可能对泛好意思白银是否会很快创下历史新高感到敬爱。如实，要是白银价钱出现环节糟蹋，大型白银矿业公司可能会比白银投资基金受益更多。话虽如斯，尽管范畴繁多，但泛好意思白银的弘扬永恒以来一直逊于基础商品，这可能会让一些投资者肥头大耳，尽管其盈利增长后劲巨大。
白银矿业成本通胀分析
白银和黄金矿业公司中有一个根蒂问题是它们濒临的成本增长风险。白银和黄金拓荒极其依赖能源和劳能源成本，因为矿石的产出相对较低。为了索求小数贵金属，必须拓荒和加工大王人的矿石。白银和黄金履行上是对冲通胀的器具，但要是通胀鼓舞劳能源、燃料和成本成本上升得更快，它们的收入将会下跌。
泛好意思白银的毛利率与银价高度关系；可是，银价的上升关于其保抓正毛利率是必要的。尽管最近几个季度白银价钱达到了十年来的高点，但今天的毛利率并莫得比往常十年跳动许多。如下图所示：
2019年，泛好意思白银申报的白银业务全守护成本约为11好意思元。如今，这一数字跳动72%，达到约19好意思元。自2019岁首以来，阔绰者价钱指数上升了27%，而银价上升了约120%。因此，净变化是利润增多，但这仅基于银价相干于其全守护成本的约28%的净增长，而自2019年以来，其全守护成本每年增长约10%，远超通胀速率。
尽管泛好意思白银的波动性比白银ETF（SLV）跳动约64%，但其相干于SLV的贝塔系数约为1.1，关系性约为0.68。在2020年，当银价因好意思联储大幅量化宽松而领先飙升时，泛好意思白银的弘扬判辨优于SLV。可是，跟着众人央行的宽松战术加重了供应冲击型通胀，白银坐褥成本相似上升，导致泛好意思白银的相对弘扬回落。总体而言，自2020年以来，泛好意思白银的弘扬与SLV、白银矿业ETF（SIL）或者尽头：
值得瞩主意是，泛好意思白银相干于SLV的弘扬峰值和谷值时时与白银相干于能源商品的弘扬相符。白银矿业公司并不是通胀对冲器具，因为一般来说，通胀会推高通盘商品的价钱。由于白银拓荒主要依赖能源，白银矿业公司的利润率可能与白银相干于燃料插足的价钱关系。理由的是，如今白银与能源价钱比率再次升高：
该指数的上升预示着泛好意思白银在改日可能得回更高的利润率。事实上，泛好意思白银在第一季度申报的白银业务全守护成本远低于预期，仅为13.94好意思元。第一季度燃料价钱处于历史低位，原油价钱跌至自疫情阻塞崩盘以来的最低水平。值得瞩主意是，枢纽坐褥地区（如墨西哥）的劳能源成本有所下跌。尽管墨西哥和大多数拉丁好意思洲国度连年来资格了相对较高的劳能源成本增长，但墨西哥的交易信心趋势日益看跌，标明经济放缓可能导致泛好意思白银的劳能源成本通胀减少。阿根廷的经济也从往常几年的顶点通胀中有所缓解。
泛好意思白银盈利远景和估值
由于成本要素的减少和银价、金价的上升，与往常十二个月（TTM）水平比较，公司的近期盈利远景较为强盛。由于收购尚未完成，仅基于泛好意思白银的方针进行预测，但请瞩目，MAG来去主要由于白银价钱自来去订价以来的上升而具有蛊卦力。
岁首，泛好意思白银预测白银产量约为2050万盎司，黄金产量约为77万盎司。其全守护成本预测为16.25至18.25好意思元，黄金成本预测为每盎司1520至1630好意思元。第一季度的功绩总体上超出成本预期，全守护成本较低。尽管今天的油价较高，但能源成本和坐褥成本之间时时存在滞后，因此现在假定成本保抓在预测范围的低端。
按年磋商，泛好意思白银预测下一年的白银收入约为7.45亿好意思元（现时价钱乘以产量带领），而黄金收入更高，约为26亿好意思元。公司黄金产量的增多使其不再是一个纯正的白银公司，而是一个从抓续的黄金牛市中获益匪浅的公司。
在现时市集价钱和泛好意思白银成本调换的低端，预测其每拓荒一盎司白银可产生约20好意思元的营业利润，每盎司黄金约为1860好意思元。银业务的净营业利润预测约为4.1亿好意思元，黄金业务约为14.3亿好意思元，整个约为18.4亿好意思元。
全守护成本数字不包括折旧、增长型成本支拨、勘察、融资成本、所得税以及一次性成本或收益要素。泛好意思白银的往常十二个月营业利润为5.3亿好意思元，但其野心举止现款流更高，为8.37亿好意思元，这成绩于折旧的影响。公司还有5400万好意思元的净利息成本。谈判到利息和税收，预想泛好意思白银的净营业现款流（休养后守护成本支拨）约为12.5亿好意思元，远高于其往常十二个月的野心举止现款流约8.4亿好意思元。
因此，其前瞻市现率可能低至8.4倍，可能使其被低估。虽然，这个假定是基于贵金属守护近期涨幅且成本保抓在预期范围低端。与以色列-伊朗冲突关系的近期油价上升可能会芜乱这一情况，要是油价速即糟蹋100好意思元，可能会产生环节影响。
纪念
可以说，白银和黄金价钱的上升是基于对好意思国和其他枢纽银行国度货币窘境的预期。极高的债务背负、更高的假贷成本以及增多赤字的立法加快了潜在的政府融资危险。多年来，好意思国无法在不出现抓续高通胀的情况下减弱其债务背负。此外，特朗普荧惑好意思联储放宽货币战术的奋力可能会加重改日的通胀。
与预期通胀比较，黄金和白银的价钱相对利率而言较为奋斗。白银和黄金的上升可能是一个泡沫，也可能是一个新兴通胀债务危险的基本信号。与伊朗关系的油价冲击风险可能会加重这一问题，这与1980年代伊朗石油危险后的通胀波澜相似。要是是这么，好意思联储措置更高通胀和经济的才调将受到挫伤，因为好意思联储无法在不挫伤经济需求的情况下减弱供给侧通胀的影响。
从近期数据来看，泛好意思白银可能被低估。鉴于贵金属价钱上升而全守护成本并未上升，该公司有望产生爽直的现款流，这一趋势与往常五年的教学变成对比。可是，从永远来看，莫得根蒂原因标明成本不会与通胀成比例上升。看好泛好意思白银是因为白银和黄金价钱的上升，它可能是一个爽直的短期投资。可是，要是投资期限杰出一年，可能SLV和GLD会更好，因为预测能源成本的上升幅度可能与贵金属价钱尽头，致使更大。泛好意思白银今天是一个可以的赌注，但其最大风险可能是对石油市集的担忧成为现实，能源成本大幅上升。
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